中岩投资 借力英伟达，联想翻身，杨元庆：不受存储涨价影响，联想未来两年目标成为千亿美元规模企业

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作者｜常博硕

2026年5月22日，集团发布2025/26财年第四季度及全年业绩。财报显示，联想集团2025/26财年全年营收同比增长20%至831亿美元，调整后净利润同比增长42%至20亿美元，增速达营收增速的两倍，创下公司成立以来最佳财年。

第四财季，联想营收同比增长27%至216亿美元，创季度历史新高，也是过去五年最高单季增速；调整后净利润为5.59亿美元，同比增长101%。第四季度净利润6.21亿美元，同比增长5倍以上，全年归母净利19.12亿美元，增长38%。

财报发布后，联想港股一路攀升。截至发稿，联想集团股价报15.65港元，涨幅超19%，创上市以来新高，总市值达1940亿港币。

ISG实现盈利，AI战略进入商业兑现

联想业务主要分为智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG）。

本财年，三大业务板块（智能设备、基础设施方案、方案服务）均实现增长，这也是三大业务集团首次同时实现全年盈利，此前多年，基础设施方案业务集团（ISG）持续亏损，长期依赖智能设备业务集团（IDG）和方案服务业务集团（SSG）的盈利填补。

具体来看，智能设备业务集团（IDG）2025/26财年IDG全年营收589亿美元，同比增长17%。第四季度IDG营收146亿美元，同比增长24%，其中个人电脑及设备业务增长26%，运营利润率保持6.9%。全球PC出货市场份额升至24.4%，其中50%为高端机型。

方案服务业务集团（SSG）全年营收首次突破100亿美元，同比增长19%。第四季度SSG营收26亿美元，运营利润率稳定在20%以上。业务结构继续向高附加值的运维和解决方案服务倾斜，运营与方案服务已占SSG营收62%。

而此次财报的重点是，基础设施方案业务集团（ISG）近年来首次实现了盈利。这个财年，ISG全年营收192亿美元，同比增长32%，实现全年盈利，经营利润增至7300万美元。第四季度ISG营业额创56亿美元新高，同比增长37%，实现运营利润2.02亿美元。

过去几年，联想最大的挑战一直是：PC业务规模巨大，但增长天花板明显。但AI给了联想一个新的机会。

财报中一个最值得注意的数据是，联想AI相关业务收入全年同比增长105%，占集团总营收比例已经达到33%；第四季度AI相关收入占比更进一步提升至38%。不过，联想所谓“AI业务”其实包含三层：AI PC、AI服务器还有AI服务与解决方案。

联想过去几年一直试图通过服务器、存储和企业服务，提高整体利润率，以此来降低PC的周期波动。但此前ISG长期处于有规模、没利润的状态。如今AI基础设施需求爆发，终于让联想等来了窗口期。

联想盈利结构的变化，也成为此次财报发布后资本市场重新定价的重要驱动因素之一。过去十多年，资本市场对联想的核心质疑始终没有变，联想的PC业务规模巨大，但利润率偏低，所以即便联想长期稳坐全球PC出货第一，港股市场给予它的估值也始终有限。

ISG盈利，从侧面表明了联想从PC硬件公司转向企业基础设施公司这件事成了。

不过，这份财报里也有一个非常关键的数据那就是全年毛利率反而从16.1%下降至15.4%。联想在财报中直接解释称，毛利率下降主要由于“产品组合变化以及基础设施方案业务集团较低的利润率”。

在费用端，全年研发费用达到24.9亿美元，同比增长近9%，与研发相关的实验室测试、服务和供应成本同比增加1.15亿美元。

与此同时，联想还进行了ISG业务重组，录得2.85亿美元重组费用，包括资产减值和裁员遣散成本。这些动作背后，其实说明联想正在主动向AI服务器和企业基础设施倾斜资源。

资本开支也明显增加。财报显示，联想全年资本性支出达到18.59亿美元，同比大增61%，主要投向专利技术、在建工程以及租赁设备，可以推断出联想正在为AI数据中心和服务器产能提前投入。

借力英伟达，联想翻身

在这份财报里，也能看出联想与英伟达的绑定越来越深了。财报中，联想首次明确提到GB300 NVL72机架方案已经开始交付，下一代基于Rubin架构的平台也将在下半年推出。

这意味着，联想已经正式进入英伟达最新一代AI服务器体系。而GB300 NVL72，本质上是围绕英伟达Blackwell GPU打造的大规模AI训练平台，目前是全球AI算力市场最核心的硬件架构之一。

联想现在的逻辑，其实已经非常清晰：借AI服务器需求周期，切入全球AI基础设施市场。

财报数据显示，联想AI服务器项目储备已经达到210亿美元，并完成超过5800项AI客户部署。联想还提到，其AI服务器年产能已经超过7万个机架，其中包括超过11000个液冷机架。

液冷，是当前AI数据中心最核心的竞争点之一。因为随着GPU功耗越来越高，传统风冷已经无法满足超大规模训练需求。谁具备液冷交付能力，谁就更容易拿到AI集群订单。

联想和英伟达的合作已经长达30年。如果把时间线拉长，会发现联想与英伟达的关系，经历了三个阶段.第一阶段，是传统PC时代的供应商关系,英伟达长期给联想提供GPU、图形工作站方案，双方更多是硬件采购与渠道合作。第二阶段，则是超算和数据中心时代的“联合交付”。联想这些年其实一直是超算的重要玩家，而英伟达则逐渐成为AI算力核心。后来专门提到，联想之所以能和英伟达形成深度合作，一个关键原因是联想本身就具备全球服务器、超算、液冷、供应链与交付能力。黄仁勋也公开说过，联想是“能够大规模将自主设计、制造与全球化服务完整整合的企业”。

真正的第三阶段，则是现在的“AI基础设施共同体”，2026 CES期间双方联合发布“联想人工智能云超级工厂”。在此期间，杨元庆披露：\"未来3-4年内，联想与NVIDIA的业务合作规模目标是实现翻四番。\"

因为过去英伟达卖的是GPU，而现在想卖的是从芯片、网络、液冷、机柜到软件栈、部署方法论的一整套系统。而联想，是少数能把这套东西真正全球化交付出去的厂商之一。

在5月22日的联想集团业绩媒体沟通会上，杨元庆表示，联想集团的目标是未来两年内跃升为千亿美元规模企业，并将持续为股东创造丰厚回报。

同时，对于行业普遍担心的存储涨价问题，杨元庆在财报会上表示：“联想并没有受内存供应短缺和价格上升的影响。”他进一步解释，联想已经通过长期协议锁定了关键供应，存储涨价不会冲击公司的盈利能力。

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